本文系富凯IPO财经解读公司第393期，楚天龙股份有限公司(以下简称“楚天龙”)。

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作者 | 宋旭光

编辑 | 李浩楠

校对 | 孙   恒

楚天龙股份有限公司主要从事智能卡的设计、研发、生产、销售和服务，主要产品为以金融社保卡、标准银行IC卡等为代表的金融IC卡，以通信卡、交通卡等为代表的非金融IC卡，以及相关卡品的个人化等数据服务。

该公司的IPO申请将与本周经证监会发审委审核，对此，富凯IPO财经在经过数据分析后认为，楚天龙的公开信息披露存在很多问题，是否应当上市，值得商榷。

疑点一：业绩成长性压力骤增？

根据招股书披露的信息，楚天龙的核心产品是标准IC卡，其中标准银行IC卡是最主要的细分产品。招股书第116页披露：发行人标准银行IC卡销售量稳步增长， 2017-2019年，分别完成发卡量0.90亿张、0.93亿张和0.99亿张，细分行业竞争优势得到进一步提升。不仅如此，公司2019年前三大客户均为银行，合计收入占比达30%左右。

制图：富凯IPO财经 来源：楚天龙招股书

但另一方面，受到移动互联网的普及，银行用户借助手机端APP进行操作已经形成趋势，这对于IC卡的使用了造成了较大冲击。以招股书中披露的同行业可比公司来看，天喻信息在2018年到今年上半年的营收同比分别为23.81%、-7.71%和-13.5%，今年上半年更出现了数千万元亏损；东信和平2018年到今年上半年的营收同比分别为-3.12%、2.26%和-23.41%，德生科技营收同比分别为7.75%、6.12%和8.05%，但今年上半年利润大幅下滑了36%。同时，IC卡周边行业如ATM机制造行业的景气度也呈现出垮塌式的下滑，御银股份等连续多年业绩下滑。

从楚天龙自身的财务数据来看，2019年营业额仍保持了17%的同比增长，但经营性现金净流量仅能维持进出平衡，应收账款余额大幅增长。在此背景下，楚天龙的业绩成长也将面临很大的下滑压力。

疑点二：销售数据与客户方差异巨大

楚天龙的核心产品是IC卡，包括银行IC卡、通信卡等，主要原材料则是芯片。招股书第166页披露，该公司的芯片采购金额占主营业务成本的比例在2017年到2019年分别为74.03%、64.86%和55.93%；芯片采购占比下降的主要原因是芯片采购单价的下降，2017年到2019年分别为1.7元/枚、1.42元/枚和1.29元/枚，这使得楚天龙在芯片采购数量持续增长的背景下，芯片采购金额却未出现显著增长。

 制图：富凯IPO财经 来源：楚天龙招股书

招股书显示，楚天龙2019年的第一大供应商是“北京中电华大电子设计有限责任公司”，这是香港上市公司中电华大科技的全资子公司、被纳入合并范围，采购项目全部为芯片，金额高达26051.69万元，占楚天龙同年采购芯片总金额的6成份额。

同时，根据中电华大科技（0085.HK）发布的2019年年报，当年该公司全部营业收入为15.22亿元，由此计算楚天龙也是中电华大科技的核心大客户。但是，根据中电华大科技发布的2019年年报，该公司前三大客户对应的销售金额分别为3.74亿港元、3.45亿港元和1.92亿港元，均与楚天龙披露的26051.69万元人民币（约合3.06亿港元）存在较大差异。

对此，富凯IPO财经认为，不排除楚天龙恶意财务造假。

 制图：富凯IPO财经 

疑点三：巨额材料采购莫名消失？

根据招股书第166页披露的原材料采购信息，楚天龙在2019年采购的主要原材料金额为5.15亿元，而招股书第319页披露的成本结转数据显示，当年消耗的原材料成本就高达6.12亿元、相比同年原材料采购金额少了约1亿元，而且这还没有算上可能在制造费用中体现的部分材料消耗。

制图：富凯IPO财经 来源：楚天龙招股书

  
制图：富凯IPO财经 来源：楚天龙招股书

但在此基础上，楚天龙2019年末的原材料存货余额为6656万元，相比2018年末的1.1亿元仅减少了不到五千万元，而且2019年末的存货总额还从2018年的1.82亿元增加到2019年末的1.97亿元，这再次指向了该公司很可能存在财务造假。

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