宇新股份IPO疑云：募投项目盈利与增长持续性双存疑、依赖中海油

更新时间：2019-12-12 16:58点击：来源：企管资本作者：

作为能源相关的公司，湖南宇新能源科技股份有限公司（以下简称“宇新股份”）如同整体行业一般都相对低调。

日前，这个低调的公司披露了招股说明书，想要闯关资本市场。事实上，从招股说明书可以发现，虽然宇新股份是一家注册在湖南长沙的公司，但它的核心工厂却是设立在惠州，相对而言更加依赖华南市场。

笔者发现，即便是如今已宇新股份完成上市辅导，但想要IPO难度依旧存有诸多待解问题，诸如募投项目盈利存疑，依赖中海油等原料供应、增长持续性存疑，主要产品之一存有被淘汰的风险等。

毛利率波动幅度大增长持续性存疑

成立于2009年的宇新股份主要从事以LPG为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售。事实上，作为石油副产品之一，LPG是从油气田开采、炼油厂和乙烯工厂中生产的一种无色气体，是一种基础化工原料和新型城市燃气。目前，我国95%以上的LPG来自炼油，少量开采自油气田，主要厂家为中石油、中石化、中海油等主要企业以及部分地方炼油企业。

从招股说明书中可以发现，在2016年-2019年6月底的报告期内，宇新股份主营业务收入主要来自异辛烷、MTBE、SBAC等产品的销售，且营业收入90%以上来自此三种产品。报告期内，宇新股份实现营业收入分别为19.75亿元、27.97亿元、33.32亿元和15.66亿元；净利润分别为1.61亿元、1.47亿元、1.77亿元和0.91亿元；经营性净现金流量为0.99亿元、1.28亿元、1.71亿元和0.59亿元。

从数据来看，在2016-2018年，宇新股份的营业收入逐年增长，但净利润和经营性净现金流存在波动，净利润增长幅度与营业收入的增长幅度存在不一致的情况，2017年宇新股份的营业收入实现同比41.11%的增长，但净利润却出现同比8.7%的下滑。不仅如此，经营性净现金流流量长期低于其同期的净利润，利润缺少现金流支撑，换句话说，至少在报告期内宇新股份的利润质量并不乐观。

在毛利率方面，报告期内，报告期宇新股份的主营业务毛利率分别为21.38%、14.39%、15.34%、15.73%；从数据来看，宇新股份在报告期内波动较大。

另外，值得注意的是，从主要产品销售占比来看，2016年-2018年异辛烷的销售收入占主营业务收入的比重分别为56.45%、60.14%、59.33%和55.53%；MTBE产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为15.24%、20.53%、34.54%和35.46%。

在报告期内，异辛烷毛利占主营业务毛利比例分别为55.59%、50.27%、48.90%和38.81%；MTBE毛利占主营业务毛利比重依次为23.66%、28.35%、50.94%和58.73%，从数据可以发现，异辛烷的毛利率波动明确且逐年下降，MTBE的毛利率逐年上涨。

但问题在于根据发改委印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》中提到，2020年要在全国范围内推广车用乙醇汽油。因而从整体市场情况来看，目前短期内受限于乙醇的产量，MTBE的销量不会受到太大的影响；但从中长期来看，未来MTBE或将被乙醇替代，市场对于MTBE的产品需求量未来或降幅明显。对于宇新股份而言，其增长的持续性也遭到质疑。

募投项目盈利性存疑主要产品面临淘汰风险

笔者从宇新股份的招股说明书中表示，拟登陆中小板，计划公开发行2835万股，拟募集资金10亿元。从募集资金的用途来看，其中8.4亿用于15万吨/年的顺酐项目，剩下1.6亿元作为补充营运资金。

据悉，顺酐产品与宇新股份现有的主营产品同为LPG碳四组加工产品。故新股份在招股说明书中表示顺酐项目的建设能够完善和拓展宇新股份碳四产业链，丰富产品业务结构，从而实现从能源化工产品向化工新材料的产业转型。

但对于顺酐项目的盈利前景如何，宇新股份却未曾表明。证监会在宇新股份首次提交的IPO申报稿的反馈意见中表示，宇新股份主要产品MTBE用于汽油生产，该业务是否会受到我国近期提出的车用乙醇汽车新标准的影响。种种情况下，业内人士认为宇新股份的募投项目盈利存疑。

另外，国家即将于2020年开始推广的乙醇汽油，以及新能源汽车的兴起和推广都在一定程度上压缩了燃油汽车的生存空间。而宇新股份的主要产品之一却是汽油生产的原材料，这对宇新股份长期而言或是致命的打击，主要产品之一或将面临淘汰。

依赖中海油客户真实性蹊跷

此前笔者有提到过，宇新股份是一家注册在湖南长沙、核心工厂却在广东惠州的公司。作为从事以LPG为原料的有机化工产品生产的公司，宇新股份对于华南市场较为依赖。

LPG是宇新股份主要产品的生产原料，招股说明书披露宇新股份主要向中海油惠州石化和中海壳牌进行集中采购。在报告期内，宇新股份向这两家公司采购的LPG的占比总采购额的比例分别为66.30%、68.70%、99.57%和80.14%，采购原材料非常集中，对中海油惠州石化和中海壳牌的依赖程度也在增加。

另外2018年宇新股份的应收账款增幅远高于其同期营业收入增幅，对此宇新股份在招股说明书中解释称，公司与客户崇融商品贸易有限公司（以下简称“崇融商贸”）采用信用证的方式结算，2018年末发生的销售尚未办妥收款手续；2018年公司新增客户宁波斯隆化工有限公司（以下简称“宁波斯隆”）系中石化的采购代理商，其结算方式为开票后一周内付款。

但值得注意的是，笔者从启信宝查询发现，荣融商贸成立于2017年1月11日，并于2018年6月29日宣告解散。截至2018年末宇新股份应收账款前五名客户名单中，崇融商贸位列第一位，余额为2452.31万元，占比72.14%，但荣融商贸却无处查询其工商档案；因此业内质疑2018年荣融商贸的应收账款是否已经收回？是否会存在坏账，但对此宇新股份并未在招股说明中中进行说明。有观点认为，如若无法查询到应收帐款大客户的工商信息，或可怀疑客户销售的真实性、应收帐款是否收回等情况；如是确为解散，应收帐款收回的可能性大幅降低。

另外，宁波斯隆在2018年期末和2019年上半年分别位列宇新股份应收帐款前五名客户的第二名和第一名的位置，应收账款余额分别为946.87万元和5560.36万元，占当期应收账款总额比例分别为27.85%和83.95%。但启信宝数据显示，宁波斯隆成立于2017年4月，注册资本仅为500万元，也就是说成立仅一年的宁波斯隆就已经成为宇新股份的重要客户，宇新股份向其销售饿占公司主营业收入的4.02%和32.11%。业内质疑仅一年的公司能否消化从宇新股份如此大的采购量，这些数据是否真实。

如今，不难看出宇新股份仍尚存种种“伤痕”，而这些伤痕对于其IPO来讲或将是致命的伤害，能否成功过会、顺利IPO尚存太多未知数。

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