本文系富凯IPO财经解读公司第17期，关注将于2020年01月16日上会的拟IPO企业——无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）

作者|宋旭光

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无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）成立于2010年，主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源、半导体、显示照明等行业。根据帝科股份在证监会披露的招股书，2015年帝科股份实现的归属净利润为-503.02万元，处于亏损状态。但时隔两年，帝科股份在2017年实现的归属净利润则达到5735.46万元。

净现金流为负数

根据招股书披露，2015～2018年上半年，帝科股份的经营性净现金流量分别为-0.18亿元、-0.24亿元、-3.09亿元和-0.38亿元。对于经营性净现金流量连续为负的原因，帝科股份解释称，主要是受公司业务结算方式、业务规模快速增长和票据变现方式的影响所致。

不过，在会计专业人士看来，企业经营性净现金流量长期为负，净利润又比较好看，这意味着企业的利润含有“水分”。此情况背后的原因很可能是由于公司应收账款和存货激增导致的。

根据帝科股份招股书披露的信息显示，2015～2018年6月30日各期末，其应收账款账面余额分别为668.67万元、5222.88万元、13453.55万元和18645.43万元，存货账面价值分别为534.55万元、2226.36万元、4931.69万元和7385.11万元。可见，应收账款和存货余额逐年激增。其中，应收账款占营业收入的比例分别为20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

现金流陷入枯竭

帝科股份独特的业务模式使得公司面临现金流持续紧张的风险，而且短期内难以改变。

目前帝科股份主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆，正面银浆的主要材料为银粉，而银粉属于贵金属。帝科股份表示银粉价格昂贵，且多数没有信用期，对正面银浆生产企业的现金流要求较高；但业内企业将正面银浆销售给客户后，通常会给客户提供一定的信用期，这加剧了资金紧张程度。并且从目前市场情况来看，资金两端吃紧的情况短期内难以改变。

来源：招股书（报告期内帝科股份营收构成）

招股书显示，2018年1至6月，帝科股份营业额为46073.99万元，其中来自正面银浆业务的收入为46071.41万元。在帝科股份原材料采购成本中，银粉所占比重最大，达94.95%，仅今年上半年就花费了39199.73万元。

另一方面，随着营收的增长，应收账款也在不断增加。帝科股份表示，报告期各期末，公司的应收账款账面余额分别为668.67 万元、5222.88 万元、13453.55 万元和18645.43 万元，占营业收入的比例分别为20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

这种情况下，虽然帝科股份的净利润为正，但经营活动产生的现金流量净额却为负。自2015年至2018年1到6月，报告期末，现金流量净额分别为-1824.89万元、-2414.41万元、-30927.66万元、-3763.05万元。

与庞大的支出相比，目前帝科股份的现金流相对偏少。招股书显示，截止2018年6月，帝科股份拥有货币资金7029万元；期末现金及现金等价物净余额为518万元。

那么帝科股份股份如何应对现金流紧张的局面呢？

负债率两年半增逾6倍

  帝科股份近两年业绩处于高速增长状态。与之相伴随的是，公司的负债在两年半的时间内亦增长超过6倍。

  主营业务营收方面，2015-2017年，帝科股份实现数额分别为3143.04万元、2.93亿元和8.94亿元，年复合增长率为433.28%，增长较快。

  业绩快速增长的同时，帝科股份负债也不断攀升。数据显示，2015年末帝科股份负债为4965.33万元，但2018年上半年末，帝科股份的负债则达到3.81亿元。计算可知，两年半的时间帝科股份负债增长约666.51%。

  根据招股书，帝科股份负债以流动负债为主。在帝科股份流动负债中，又包括短期借款、应付账款、应交税费、其他应付款。其中，报告期各期末帝科股份短期借款余额分别为100万元、1300万元、27589.3万元和32399.4万元，占流动负债的比重分别为2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。

  不难看出，帝科股份负债大增主要与短期借款增加相关。对于2017年末短期借款暴增的情况，帝科股份解释称，由于业务规模的快速扩展，为满足营运资金需求，公司适当扩大了外部融资规模，短期借款相应增加。

  负债不断增加的同时，帝科股份的财务费用也水涨船高。数据显示，报告期内，帝科股份财务费用分别为53万元、477万元、1637万元及1027万元。

    对于公司的负债情况，帝科股份在招股书中称，公司财务政策较为稳健，负债规模与资产规模相匹配，偿债能力不断提高。此次发行后，将更有助于公司改善财务结构，扩大经营规模，进一步降低财务风险和经营风险。

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