美瑞新材IPO:负债高企，上市前营收净利双双下降

更新时间：2020-03-18 14:57点击：来源：富凯IPO财经作者：宋旭光

本文系富凯IPO财经解读公司第24期，本期关注美瑞新材料股份有限公司(简称:美瑞新材)。

作者|宋旭光

富凯IPO财经（ipofinance）

美瑞新材料股份有限公司成立于2009年9月4日,美瑞新材主要从事TPU的研发、生产、销售和技术服务,主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品。此番上市,美瑞新材拟募集资金4.94亿元,分别计划用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、技术中心项目、营销网络项目及补充流动资金。

富凯君（富凯IPO财经）查阅招股书显示，王仁鸿直接持有公司51.80%股份，通过杭州瑞创间接持有公司11.04%股份，通过杭州尚格间接持有公司0.55%股份，共计持有公司63.39%股份。同时，王仁鸿担任公司董事长兼总经理职务，且为杭州瑞创与杭州尚格的执行事务合伙人，实际控制公司股权比例为71.80%，能够对公司的经营决策产生重大影响。因此，王仁鸿为公司控股股东和实际控制人。

实控人及核心人员“出身”供应商之一,交易是否公允?

公司实控人及部分高管曾在万华化学工作。王仁鸿1999 年 7 月至 2006 年 4 月于万华化学集团股份有限公司工作，历任车间技术员、车间主任、TPU 部经理；2006 年 4 月至 2009 年 4 月，任烟台万华新材料科技有限公司总经理；2009 年 5 月至 2014 年 1 月，任烟台美瑞总经理；2013 年 5 月至 2015 年 8 月，任山东美瑞董事长、总经理；2015 年 8 月至今，任美瑞新材董事长、总经理。

董事、副总经理张生。2002 年 7 月至 2003 年 6 月，任烟台万华聚氨酯股份有限公司服务专员；2003 年 6 月至 2009 年 6 月，任烟台万华新材料科技有限公司高级研究员。监事任光雷，2006 年 4 月至 2009 年 7 月，任烟台万华新材料科技有限公司国际业务经理。

报告期内，公司 MDI 的主要供应商为万华化学（烟台）销售有限公司、上海巴斯夫聚氨酯有限公司和上海亨斯迈聚氨酯有限公司。招股书显示，报告期内，公司向万华化学子公司万华化学（烟台）销售有限公司、万华化学（烟台）石化有限公司采购MDI等原料，采购金额分别为6979.31万元、11415.71万元、14106.33万元、6227万元，采购占比分别为24.73%、27.72%、30.9%、29.19%。

图片来源：招股书

而万华化学（烟台）销售有限公司与万华化学（烟台）石化有限公司均为万华化学集团股份有限公司全资子公司。实控人及部分高管出身万华化学，那么二者之间的交易定价又是否公允呢？

2019年上半年末负债1.9亿元

净利增速双双下滑,陷入业绩增长乏力的窘状

2016年至2019年1-6月，美瑞新材实现营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为2722.12万元、4441.04万元、5537.37万元、3313.38万元，经营活动产生的现金流量净额分别为7180.74万元、1.09亿元、-380.26万元、3518.25万元。

2017年和2018年，公司营业收入增幅分别为57.36%和12.39%，营业收入增速放缓。2019年上半年，公司营业收入不到2018年营业收入一半。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材应收账款余额分别为407.40万元、837.30万元、1386.53万元、1901.71万元，占营业收入比例分别为1.22%、1.59%、2.34%、6.86%。

报告期内，美瑞新材存货金额分别为4509.81万元、4359.33万元、3876.72万元和5339.74万元，占各期末流动资产的比例分别为28.03%、19.24%、19.08%和22.31%。

2016年至2019年1-6月，美瑞新材主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%和23.79%。美瑞新材毛利率低于可比公司毛利率均值，可比上市公司毛利率均值分别为23.46%、23.75%、21.45%、22.02%。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材负债总额分别为1.46亿元、2.01亿元、1.76亿元、1.90亿元，资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

公司负债主要为流动负债，报告期内，公司流动负债分别为1.40亿元、1.98亿元、1.70亿元和1.85亿元，占总负债的比例分别为95.70%、98.51%、96.84%和97.18%。其中，流动负债主要为应付票据和应付账款金额分别为1.10亿元、1.86亿元、1.59亿元、1.74亿元。

报告期内，公司没有短期借款。

图片：招股书

产品价格下滑

2019年上半年，美瑞新材主要产品销售价格全线下滑。通用聚酯型产品价格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型产品价格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型产品价格由24.73元/千克降至23.91元/千克，发泡型产品价格由45.26元/千克降至41.78元/千克，综合价格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。

图片来源：招股书

原材料价格连续两年上升

2016年至2018年，公司主要原材料采购价格持续上升，原材料MDI平均采购价格分别为13.97元/千克、21.11元/千克、23.18元/千克，较上一年度分别上涨了51.11%、9.81%;BDO平均采购价格分别为6.71元/千克、9.29元/千克、9.32元/千克，分别较上一年度上涨了38.45%、0.32%;多元醇平均采购价格分别为9.02元/千克、14.50元/千克、16.27元/千克，较上一年度分别上涨了60.75%、12.21%。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材负债总额分别为1.46亿元、2.01亿元、1.76亿元、1.90亿元，资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

图片来源：招股书

超四成募集资基金“补血”

根据最近更新的财务数据，2017年-2019年（下称“报告期”），美瑞新材实现营业收入5.26亿元、5.92亿元、6.49亿元，对应净利润分别为4441.04万元、5537.37万元、8336.38万元。

美瑞新材二进宫IPO。

2017年3月，美瑞新材递交了在创业板上市的申请。而半年后，就在IPO审查的“当口”，公司聘请的会计师事务所的签字会计师因个人原因离职，美瑞新材因而中止了审查，后因“公司整体发展战略调整”，在2018年初撤回了上市申请材料。一年后，公司又重新提交了上市申请。

通过对比前后申报稿，记者注意到，美瑞新材募资金额明显增加，从最初的不到2亿元到如今的近5亿元。

在最新的申报稿中，美瑞新材拟将4.94亿元资金用于“30000 吨热塑性聚氨酯弹性体项目”、“8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”、“技术中心项目”、“营销网络项目”和补充流动资金之中。其中，公司将拿出2.3亿元用于补充流动资金，占总募集资金的46.56%，远超过了项目建设的投入费用。

美瑞新材共进行四次“分红”不差钱

招股书显示，报告期内，美瑞新材四次分红，累计分红金额4300万元。

2016年4月24日，美瑞新材召开2015年度股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)，支出分红资金650万元，上述股利已于2016年6月24日分配完毕。

2017年8月25日，公司召开2017年第三次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)，支出分红资金650万元，上述股利已于2017年10月20日分配完毕。

2018年9月12日，公司召开2018年第三次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，支出分红资金1000万元，上述股利已于2018年10月16日分配完毕。

2019年9月11日，公司召开2019年第一次临时股东大会，会议同意按每10股派发现金股利人民币4.0元(含税)，支出分红资金2000万元，上述股利已于2019年10月16日分配完毕。

综述，美瑞新材不差钱。

供应商集中度高 竞争对手变供应商 离职员工成大客户

据招股书披露，1997年至2009年，美瑞新材实控人王仁鸿曾在万华化学及其子公司烟台万华新材料科技有限公司就职，2009年出资设立烟台美瑞化学材料有限公司，并担任总经理。

据悉，美瑞新材和万华化学均位于烟台市经济技术开发区，万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇）、丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，以及TPU等精细化学品和新材料的研发、生产、销售业务，而美瑞新材也在招股书中将万华化学列为主要竞争对手之一。

值得注意的是，报告期内，竞争对手万华化学还一直是美瑞新材的第一大供应商。2016年-2019年上半年，美瑞新材向万华化学采购MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）等原材料，采购金额分别为6979.31万元、1.14亿元、1.41亿元和6227万元，采购占比分别为24.73%、27.72%、30.90%和29.19%。

据招股书披露，烟台德润建筑有限公司第十分公司位列美瑞新材2016年期末应付账款第四名。据国家企业信用信息公示系统显示，该公司负责人为舒宗涛，而舒宗涛恰恰是美瑞新材股东杭州尚格投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙人。

根据美瑞新材前期披露的招股书显示，于海鹏为美瑞新材前员工，负责公司华东地区的销售工作，于2015年初离职，但这一信息并未在最新版招股书中体现。另外，2012年、2013年，于海鹏合计以26万元获得烟台开发区新龙华包装材料有限公司（美瑞新材前身）26万元出资份额。2015年2月，于海鹏又将26万元出资额以26万元平价转让给公司实控人王仁鸿，此后不再持有美瑞新材股份。于海鹏平价转让股份，离开公司，又迅速成为美瑞新材重要客户。一切都来得突然。于海鹏的公司与美瑞新材的交易是否存在特殊利益安排?销售又是否真实，这或将成为美瑞新材上市前需要解释的重点问题。

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