来源：微信公众号-企观资本    记者：勤奋

      更换保荐机构后，宝明科技仍未放弃登陆资本市场的目标。

　　2019年9月，证监会官网信息显示，宝明科技对招股书进行更新，披露了最新的经营数据。

　　作为一家新型平板显示器件的生产商，宝明科技乘智能化东风，走上发展快车道。业绩数据显示，2016年至2018年间，宝明科技分别实现营收7.9亿元、11.4亿元和13.8亿元，年均复合增长率高达31.4%。

　　然而，营收强劲的背后不乏隐忧。招股书显示，在过去3年间，宝明科技综合毛利率呈连续下降趋势，分别为27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率进一步低至21.46%。

　　毛利率持续走低，令宝明科技对资本市场寄予“厚望”。据悉，宝明科技此番IPO拟募集资金逾9.4亿元，而在更换保荐机构之前，该公司拟募资总额约为6.1亿元，差额超过3亿元。

　　4亿募投项目效益存疑

　　宝明科技招股书显示，公司IPO拟募资总额约为9.4亿元。其中，将有4.67亿元资金投向LED 背光源扩产建设项目，4.12亿元资金投向电容式触摸屏扩产建设项目，这两项也是宝明科技的主营业务。

　　宝明科技募集资金投向情况 来源：宝明科技招股书

　　数据显示，2018年，在宝明科技13.8亿元营收中，主营业务收入为13.6亿元，占比98.95%。细分开来，LED 背光源销售收入高达11.8亿元，占主营业务收入的比例为86.78%；电容式触摸屏营收为1.8亿元，占主营业务收入比例为13.22%。

　　事实上，2018年也是宝明科技电容式触摸屏收入的高峰。2016年至2018年间，宝明科技电容式触摸屏收入犹如过山车，振幅惊人。

　　2017年，宝明科技此项收入从2016年的9273万元降至7065万元，降幅近24%。该项收入占主营业务收入的比例也从11.76%大幅降至6.27%。

　　而在2018年，宝明科技电容式触摸屏收入较2017年猛增逾1亿元，增长率高达154.98%，占主营业务收入比例也快速回升至10%以上。

　　相比LED 背光源，宝明科技电容式触摸屏的营收规模仍小。不过，从此次募资投入上，足可见宝明科技对电容式触摸屏的重视。4.12亿元的资金，占整体募集资金的44%，与拟投向LED 背光源的4.67亿元资金相比，差额并不明显。

　　招股书表明，募资投产后，宝明科技在电容式触摸屏领域，将新增ITO镀膜产能68万片/年、高阻膜产能200万片/年。宝明科技预计，在完全达产后，该项目每年可实现营业收入为3.5亿元，利润总额超过9000万元。

　　值得一提的是，新增的产能将远超宝明科技当前的产能水平。

　　招股书披露，2016年至2018年，宝明科技电容式触摸屏产能（ITO镀膜和高阻膜合计测算）分别为66万片、66万片和74.5万片，与新增的268万片产能差距甚远。其产能利用率在2016年和2017年也只有53.71%和66.55%，仅在2018年突破90%。

　　宝明科技电容式触摸屏产能利用率情况 来源：宝明科技招股书

　　不仅如此，根据招股书梳理，宝明科技电容式触摸屏产能利用率的提升，主要得益于高阻膜产品产量和销量的提升。数据显示，作为2017年上线的新业务，2017年宝明科技高阻膜销量仅为4.96万片，而在2018年即迅猛达到63.56万片，一跃成为宝明科技电容式触摸屏主要收入来源。

　　不过，这一猛烈增长的趋势或难以持续。招股书显示，2019年，宝明科技高阻膜销量仅有21.72万片，相当于2018全年销量的34%。若强劲增长的势头减弱，拟新增的200万片产能将如何安放？

　　宝明科技ITO镀膜和高阻膜的销量并不稳定，前者持续下滑，后者于2017年方才上线。来源：宝明科技招股书

　　此外，随着高阻膜销量的提升，宝明科技ITO镀膜的销量在持续下滑。招股书表明2016年至2018年间，宝明科技ITO镀膜的销量从35.33万片降至7.92万片，销售收入从8600余万元降至1211万元，而在2019年上半年，该公司ITO镀膜的销量仅为0.77万片，创造的销售收入仅有80余万元，在宝明科技营收中几可忽略不计。

　　ITO镀膜销量持续迅猛下滑，为何宝明科技还意图上马68万片的新增产能？

　　新增产能合理性存疑的背后，宝明科技上市动机待解。

　　前五大客户走马灯式更换

　　同时，宝明科技的营收极度依赖前五大客户。

　　该公司的招股书也对此直言不讳。数据显示，2016至2018年，宝明科技对前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为98.03%、96.82%和92.2%，占比极高。

　　2019年上半年，TCL集团(3.430, 0.05, 1.48%)“异军突起”，一跃成为宝明科技的第一大客户，宝明科技对其销售收入高达3亿元，占营收比例超过30%。

　　在2016年至2018年，宝明科技前五大客户并没有TCL集团的身影。TCL进场的同时，宝明科技另一个大客户信利的身影却逐渐消退。

　　数据显示，2016年至2018年，信利均跻身于宝明科技的前五大客户之中，宝明科技对信利销售收入分别为2.38亿元、2.35亿元和9260万元，占营收比例分别为30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出宝明科技前五大客户名单。

　　信利光电2016年对宝明科技应付账款1.16亿元 来源：信利招股书

　　信利的“退出”，或许与市场对宝明科技的质疑有关。与宝明科技一样，信利光电也在近年提交了A股IPO申请。其招股书显示，2016年，信利光电对宝明科技应付账款金额为1.16亿元，而同期宝明科技对信利光电的应收账款却为1.58亿元，两者之间的差异超过4000万元。而在2016年，宝明科技的净利润约为6000万元。这意味着，如果该差额被“消除”，宝明科技的净利润将大受影响。

宝明科技在2016年对信利光电的应收账款为1.58亿元 来源：宝明科技招股书

　　数据“打架”的结果，是信利逐渐消失于宝明科技的主要客户名单，截至2018年末，宝明科技对信利的应收账款只剩下1174万元，而到了2019年上半年，信利退出了宝明科技应收账款前五名客户名单。
　　公开信息显示，宝明科技与信利的合作开始于2006年，是宝明科技十余年的老客户，老客户说消失就“消失”，数据差异定格在了2016年。
　　事实上，在2016年至2018年间，宝明科技的前五大客户频繁变换，除信利外，比亚迪(47.220, 0.18, 0.38%)、群创光电、中华映管、德普特相继从宝明科技前五大客户中退出。
　　前五大客户年年更换，宝明科技对前五大客户的营收却持续增长，2016年至2018年，该公司对前五大客户的销售收入分别为 7.76亿元、11.05亿元和12.7亿元，开发新客户的能力令人称奇。

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