2019年9月初，深交所对耐普矿机上市IPO提出反馈意见，抛出35项问题要求公司作出解释。10余天后，耐普矿机即对招股书进行更新，并在最新版本的招股书中对深交所35问作出回应。
作为首批拟新三板转A股的公司，耐普矿机于2017年A股IPO发行被否，上市之路延宕至今。值得注意的是，2017年也成为耐普矿机业绩的低谷。公开数据显示，2016年至2018年间，耐普矿机分别实现营收2.16亿元、2.76亿元和3.26亿元，保持稳定增长。然而，其同期净利却并不平稳，三年间，耐普矿机分别实现净利5013万元、4173万元以及6449万元，2017年创下三年低点。
在前一次IPO被否之时，耐普矿机就因远高出同行的毛利率受到监管问询。此次深交所反馈意见中，毛利率仍然是问询的重点。
招股书显示，2016年度至2018年度，耐普矿机主营业务毛利分别为1.05亿元、1.2亿元以及1.57亿元，呈现增长趋势。同期，耐普矿机的主营业务综合毛利率分别为48.59%、43.36%和48.11%，均在40%以上。
耐普矿机2016年版本招股书披露的5家可比公司均为A股公司 来源：招股书
与可比上市公司红宇新材相较，2016年和2017年，红宇新材分别实现毛利率38.79%和16.84%，远低于耐普矿机同期水平。
另一家耐普矿机列示的A股可比上市公司利君股份则显示，2016年至2018年，该公司实现的毛利率分别为45.4%、44.15%和42.77%，整体表现仍弱于耐普矿机。
近期更新的招股书中，耐普矿机选取的可比公司3家为大型跨国集团，疑似并无可比性。来源：招股书
有质疑认为，为避免毛利率对比引发的质疑，耐普矿机对可比上市公司做了“手脚”。经调查发现，耐普矿机2016年发布的招股书中，5家可比上市公司均为A股公司，2013年至2015年，5家可比公司综合毛利率的平均值分别为33.24%、31.7%和30.98%，而在同期耐普矿机的毛利率分别为51.96%、35.18%以及47.87%，远高于可比公司均值。
而在2019年9月20日提交的招股书中，5家可比上市公司中，A股公司仅剩两家，其余3家均为占据市场较大份额的大型跨国集团，营业收入均超过30亿元人民币，与耐普矿机2018年3.26亿元的营收，并不在同一数量级。
这也意味着，在垄断程度较高的国际选矿设备制造行业，占据市场较大份额的大型跨国集团，理应具有较高毛利率，耐普矿机与3家大型跨国集团，毛利率疑似并无可比性可言。
2015年登陆新三板之后，耐普矿机开始频繁的资本运作。
经梳理，2015年迄今，耐普矿机旗下9家控股子公司中，7家设立于2015年及此后年度。
时至当下，9家控股子公司仍在拖累耐普矿机的业绩，似乎并无发挥明显的正向作用。
招股书显示，截至2018年度，耐普矿机9家控股子公司中，仅1家实现盈利，其余8家均亏损。其中，设立于蒙古国的民族矿机有限责任公司亏损近200万元，设立于秘鲁的耐普秘鲁矿机有限责任公司亏损280万元，设立于2016年的北京耐普国际贸易有限公司亏损逾250万元，净资产已为负值。
蒙古国是耐普矿机海外的重点收入来源之一。数据显示，2016年至2018年间，耐普矿机在蒙古国实现的销售收入分别为5524万元、5609万元和6830万元，占总体销售收入的比例分别为25.67%、20.31%和20.97%。
耐普矿机9家控股子公司中，8家2018年业绩亏损。数据来源：招股书
民族矿机是耐普矿机在蒙古国的控股子公司，后者对其持股70%。民族矿机设立于2018年1月，初始注册资本约为100万美元。
除2018年大额亏损外，2019年上半年，民族矿机再度亏损逾100万元人民币。
根据招股书解释，民族矿机主要业务为生产矿山设备及配件，并作为销售平台在海外销售公司生产的选矿设备及其橡胶备件，同时其地理优势也有助于公司开拓海外市场。目前看来，民族矿机并未发挥其海外销售的优势。
事实上，耐普矿机的销售主要依靠母公司。招股书显示，2016年至2018年间，耐普矿机母公司实现的营收分别为2.13亿元、2.65亿元和3.05亿元，占其同期收入的比重分别为98.8%、95.9%和93.5%，控股子公司的“贡献”几可忽略不计。
尤为值得注意的是，在亏损不止的情况下，耐普矿机仍对旗下多个控股子公司增资，如民族矿机于2019年5月将注册资本增至约300万美元，全资子公司新加坡耐普于2019年7月将注册资本从100万美元增至500万美元。
耐普矿机真金白银的投入何时能换回正收益，仍然是个谜。
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